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食糖行业:减产与去库存

发布时间:2019-09-07 09:10    来源媒体:和讯

东莞证券 魏红梅

一、国际五大主产地情况

1、巴西制糖比持续下降。巴西政府为减轻对石油的依赖,大力推广乙醇替代,制醇比逐年上升,制糖比逐年下降。7月份乙醇/汽油比价为0.62,大幅低于平衡点0.70,当前制醇效益高于制糖,糖厂倾向用甘蔗制醇。预计2019/20榨季巴西糖产量同比下降24.11%,出口量同比下降30.50%。

? 2、泰国干旱与库存堆积。受厄尔尼诺事件影响,泰国正遭遇近10年来最严重干旱,多地降雨量大幅低于往年,不利甘蔗生长。库存方面,泰国糖库存量从2009年的256万吨一路飙升,预测2019年达到698万吨,库销比高达273.76%,库存压力大。泰国甘蔗糖业协会预计泰国在2019/20榨季将生产约1300万吨糖,较上年同期下降7%。

? 3、印度库存堆积如山。印度新榨季产量预期超越巴西成第一产糖国,但国内矛盾尖锐。预计2019年期末库存将达到历史新高的1758万吨,占全球期末库存的34.53%。新榨季印度政府积极采取措施去库存,主要是鼓励出口与鼓励甘蔗制醇,出口量将扩大但成效有待观望。

? 4、澳大利亚生产平稳。2018年澳大利亚糖产量480万吨,出口糖380万吨,预计2019 年生产出口数据基本保持不变。由于得天独厚的自然环境,澳大利亚整体生产数据平稳,预计2019年出口占比从5.89%提升至6.73%,出口比重跃居全球第三。

? 5、欧盟27国净出口由负转正。欧盟在经历2017/18榨季糖业政策改革后,解除了含糖食品出口限制,从多年来的食糖进口国转变为出口国。2018年糖出口量392.1万吨,占全球出口6.08%,由于糖价低迷,出口利润低,预测2019年下滑至3.54%。

二、全球供需情况分析

巴西受乙醇/汽油比价低位影响,制糖比持续下降,预计2019/20榨季大幅减产和减少出口量。泰国受干旱天气影响严重,甘蔗生长受阻,库存堆积,新榨季预期减产7%。印度库存堆积如山,政府采取鼓励出口与鼓励制醇以去库存,但由于出口亏损与制醇产业不成熟,去库存成效有待观望。目前没有影响澳大利亚糖产业的明显因素,预期新榨季产量与出口量基本稳定。欧盟27国自2017年取消出口限制后,出口量大增但糖价暴跌,新榨季削减出口。 综合分析5个主产国情况,5大主产国产量占全球58%,出口量占全球76%,对全球糖供应有绝对影响力。2019/20榨季,受油价高涨、恶劣天气、库存堆积、国际糖价低迷等众多因素影响,减产与去库存将成为本年的主旋律。全球食糖价格指数从2016年10月的315.31下滑至2019年7月的182.20,表明国际糖价低迷的事实。下半年有望迎来国际糖周期反转、糖价重新上行的机会。

三、投资建议:维持推荐评级

减产与去库存将成为本年的主旋律。全球食糖价格指数从2016年10月的315.31下滑至 2019年7月的182.20,表明国际糖价低迷的事实。在主产国减产预期下,下半年有望迎来国际糖周期反转、糖价重新上行的机会。因此,维持推荐评级。

在糖价低迷期贸易糖能为企业业绩提供支撑,在糖价上行期自产糖为盈利提供强大动力,关注同时拥有自产糖与贸易糖的企业。其中中粮糖业为糖企龙头,拥有100万吨的自营产能与200万吨的贸易量;粤桂股份自营产能9.5万吨,贸易糖32万吨。综合分析后维持中粮糖业(600737)推荐评级,同时首次给予与粤桂股份(000833)推荐评级。

? 风险提示。油价大幅下降、恶劣天气影响、泰国和印度大幅抛售库存、各国进出口新政策等。

链接:个股分析

中粮糖业(600737)

糖价反转进行时 业绩提升可期

2019年上半年公司实现营业收入64.2 亿元,同比-31.72%,其中食糖贸易、食品加工贡献收入分别为31.14亿元、25.49亿元,同比-48.18%、-19.15%。利润下降幅度较大源于19年上半年糖价持续处于低位,柳州白砂糖均价为5238.24元/吨,同比-10.75%;公司自产糖销价同比下降,且食糖业务整体销量下行。而番茄业务盈利能力提升,报告期内实现净利润4209.27万元。自19年7月1日以来,我国糖价开启持续上涨态势,截至8月29日柳州糖价涨幅约为7.43%。从销糖率来看,本年度销售速度快于以往,库存压力小;中国糖业协会公布6、7月销糖率分别为70.75%、79.61%,同比去年提升7.64pct、5.8pct。从食糖进口层面看,根据海关总署数据,截至2019年7月,我国进口食糖累计量为150万吨,同比-7.98%。我们认为食糖已进入上行周期,叠加消费旺季的到来,食糖价格上涨动力不断强化,看好未来行业发展。公司作为国内食糖贸易商、加工商,持续改进加工工艺,提高运营效率;同时,国内糖价处于上行通道,公司业绩有望迎来显著提升,看好未来发展。(中国银河)

粤桂股份(000833)

制糖成本有望显著降低

公司发布半年报称,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为7145.85万元,较上年同期增99.37%;营业收入为13.03亿元,较上年同期增46.64%;基本每股收益为0.1069元,较上年同期增99.44%。公司糖业板块业绩有所下滑,预计糖业板块19/20榨季方能走出糖价下跌周期。2018年上半年制糖营业收入66,248.72万元,与上年同比增加117.16%;自产糖营业毛利率4.84%,与上年同比下降8.76%,主要是食糖价格由2017/2018年榨季初的每吨7,032元下跌至2018年6月份的每吨5,905元,跌幅19.09%。我们认为今年在甘蔗价格持续下行的因素下,政府制定的甘蔗收购价格有望降低,公司明年的制糖成本有望显著降低。公司矿业板块复苏延续,矿业销售稳中有升。上半年云硫矿业完成主营业务收入39,004万元,同比增长32.71%;毛利率41.46%,同比增加1.55个百分点。公司矿业板块受益于技改在今年有望量价齐升支撑糖价不振对公司带来的业绩拖累。(东兴证券)

(责任编辑:王治强 HF013)

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