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农林牧渔行业周报:首席看市,饲料和禽在农业中确定性最高

发布时间:2016-05-29    研究机构:中泰证券

【专题分析】本周市场震荡下行,养殖链景气周期未变,关注超跌品种,积极加仓饲料与禽。

一、从未来的趋势分析,猪价仍有上行超预期空间,高点可能出现在三季度;玉米下行趋势难以扭转,养殖高景气背景下豆粕涨价势头或转移至终端价格,饲料企业继续分享的成本端收益。第一波饲料的逻辑持续,第二波饲料的大机会来自于量的提升。从当前趋势来看,年底能繁母猪可能回升到4200万头,那么2017年存栏应当整体比今年回升10-15%,2017年量的逻辑能够映射在2016年下半年的母猪存栏上,因此第二波机会也逐步来临并将在下半年显现,当前回调应当坚决加仓。继续重点推荐大北农、海大、禾丰等,弹性关注金新农、唐人神等。

1)大北农今年是效益大年,费用下降,人员结构优化,下半年展望量利齐增。1、一季度虽然费用高(研发费用较高),但是全年费用下降。2、原料如玉米大豆成本下降毛利率继续提升,一季度毛利提升4%。前端料占比Q1数量占比20%,收入占比30%,利润占比50%,高端料Q1增长18%。3、15年养殖亏6000万,16年都要赚钱,争取做到30万头,单头盈利500元,有些不是全部权益的,基本上算1亿。4、疫苗业务去年减少人员,同比费用下降。5、种业。部分区域水稻市占率50%,玉米今年争取扭亏。总体我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进,经营逐步向好阶段。短期来看,们预计大北农2016-17年实现净利润10.4、14.1亿元,“买入”评级。

2)禾丰牧业:周期支撑快步发展,持续看好高增长北方区龙头。近期我们多次调研禾丰牧业,作为国内北部地区优秀的饲料企业,公司坚持定位中高端饲料,纵深肉禽产业链,在此轮周期发展规划明确,极具高速成长潜质。当前公司猪料与鸡料各占40%;猪料通过产能扩张、调整经销直销渠道持续扩大规模化用户市场,禽产业链通过布局下游实现饲料、屠宰协调发展,我们预期饲料全年销量增长20%达到240万吨;随着原料综合成本下跌,具备议价能力的饲料龙头企业单吨毛利持续扩大,同时禾丰在前四月高端料(前端、浓缩)销量同比大幅增长,带来全口径单吨毛利率提高2-4个点预期。继续看好公司以饲料专业化为基础,肉鸡屠宰产业链未来快速增长、国际化饲料生产投资为看点,实现持续成长;我们预估16-17年净利润4.2亿、5.6亿。

3)唐人神:本周召开股东大会,从调研沟通的情况看,公司饲料业务销售大幅改善,“阿米巴”创客机制推进激发销售队伍能动性,饲料大幅量增,费用率持续下降;此外公司还将继续推进对农华、英伟的收购,完成养殖链的体系搭建。我们预期公司16-17年净利润3.1亿、3.5亿,“买入”评级。

二、禽链再创新高,供给收缩持续,关注核心供给变量而非短期价格,我们继续坚定看好!最近和禽链公司三地反路演,一致强调对于禽链“撇开误解和放下纠结”,抓住周期核心因素而非短期博弈变:供给源头在产祖代量。从整体来看,因为大国无法引种,相较此前50万套的市场预期,可以缩减到30万套,考虑换羽与延迟淘汰增加的50%产能,75万套(缺口仅为6%)对应45万套(缺口达43%)已经明显下降,周期高点鸡苗、毛鸡、父母代鸡苗10元/羽、6元/斤、100元/套完全可能实现。而下半年行情来看,从当前供给同比增多、价格同比更高的格局来看,一方面产业需求确实同比明显改善,另一方面产业预期非常乐观,最新的毛鸡价格就突破了养殖户看多后市的底线4元/斤。

禽业股处于周期股投资第二阶段(核心产品价格加速上涨),按照盈利高点年化给10倍,继续看好5月至Q3绝对收益行情(50%),推荐标的为圣农、民和、益生。

三、关注生猪养殖板块超预期带来再次重估和疫苗机会。

如今市场低迷,短期重点关注生猪养殖板块阶段性绝对收益机会:前期生猪价格持续走高至19元/公斤,市场认为猪价走高有回落压力(储备肉、压栏等),但目前随着中大猪占比持续降低,猪价依旧走高至21元/公斤。并且有望在一季度仔猪死亡率上升15-20%的影响下,三季度在目前基础上再次发生增量的供给短缺,猪价有望走高突破22-23元/公斤。因此整体生猪养殖有望发生再一次重估,龙头头均盈利在1000元,二线盈利在800-900元:养殖股中,温氏、牧原、正邦等PE仅有12-13倍,有望上升至15倍;而类养殖股天康、唐人神等17-20倍,按业绩确定性高增长逻辑给估值,有望上涨至25-30倍。

疫苗大底已现可布局,二季度关注事件驱动性机会:疫苗企业一季报普遍低于预期,主要在于招标下滑的程度超预期,我们认为当前一季报风险释放、预期见底后,正式行业布局的绝佳时点,所谓大底已现、趋势明朗。因此我们在疫苗板块中积极推荐有主业趋势性持续增长,并且具备较大产业格局的中牧(叠加国企改革)、海利(叠加业务范围扩张)、普莱柯(叠加动物诊断平台)。总体上二季度疫苗板块是底部布局机会,股价主要来自于事件性催化。

【最新农产品跟踪】外盘白糖强势突破,内盘蓄势待发糖主力合约连续飙升创新高,昨日主力合约收盘价突破17.5美分。基本面上最近并无新说,在资金配置需求的推动下,白糖受宠,主要原因在于:全球供需缺口持续至16/17,整体向好;工业属性和金融属性较其他农产品更强;相比外糖,郑糖依旧显得弱势,并未受到外盘大幅启动,仍在5500元/吨左右徘徊。主要压力来自现货,价格虽稳,但无大规模放量。除前期走私糖和陈糖库存的因素外,天气影响导致冷饮需求启动延后和下游食品饮料业采购分散,也是当前消费量迟迟未见好转的原因。昨日内盘空单持仓大减,多头相对坚定,市场情绪已经偏向乐观。进入五月来,1609和1701合约价差持续放大,也体现了市场对后市的积极态度。

我们对未来国内糖价依旧持乐观态势。若外盘站稳此位,走私逐步消除,进口加工利润将得到抑制(4月进口同比减少58%),内糖缺口的爆发只是时间问题。当前下行空间不大,重点跟踪现货销售情况。相关标的:南宁糖业、贵糖股份、中粮屯河。

【本周策略】以养殖板块为主线,坚守畜禽链和后周期饲料的绝对收益,上半年至三季度50-70%的机会(禽50-70%,饲料30%),关注禽三季度难引种、父母代鸡苗持续提价至80元/套、猪价6-8月超预期机会;大宗农产品重点关注国际糖价拉动下的国内涨价行情;中长期看好种植综合服务。

【个股推荐】重点推荐禽链(圣农、民和、益生)、饲料(大北农、海大、禾丰、金新农、唐人神、新希望),同步推荐中牧、海利;白糖投资推荐南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份;种植链推荐隆平高科、新洋丰、史丹利、金正大、象屿。

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