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农林牧渔行业:景气周期未变,Q3坚定布局农业

发布时间:2016-07-04    研究机构:中泰证券

上周我们就农业股产业基本面再次做了分析,并在这周持续进行产业调研和跟踪,更加坚定了我们的推荐大逻辑。我们看到,禽链标的在本周已经出现反弹,糖业股持续强势,继续坚定看好养殖链三季度行情,大宗白糖强势劲头,以及适时逢低布局种植链。

【畜禽链行业跟踪】养殖链景气周期未变,积极加仓禽与饲料

(1)禽链当前因苗价低、鸡价涨,三季度行情确定性与弹性大幅提升,有望复制并超越年初的大行情!

近期持续调研产业,发现当前商品代鸡苗价格逐步回归到成本线附近,主要原因在于高龄鸡产生低质量苗的重新定价。短期的鸡价分析核心变量在于淘汰力度、库存水平、季节性需求,与中长期的供给格局关系不大。

禽链中苗价短期出现调整,但属于高龄鸡生产低质量苗的定价合理回归,换羽低、高龄淘汰、需求季节性上行都支撑三季度行情。其实上当前苗价低、鸡价涨正是为三季度行情做出准备。首先供给上由于苗价回归合理,迫使此前延迟淘汰的厂商进行加速淘汰,协会数据也显示这一趋势。另一方面屠宰企业库存水平偏低,部分大企业仅有20%水平,而鸡肉走货速度开始加快,鸡价持续上涨从10300元/吨至11000元/吨,印证季节性需求开始启动。因此三季度阶段性有望复制并超越年初的“淘汰多、库存低、走货快”的短期紧缺行情,确定性与弹性因当前鸡苗价格调整、鸡价上涨而大幅提升!

最近和四家禽料公司董事长访谈,普遍反映协会父母代存栏数据偏高,换羽影响已经弱化,后期缺乏公鸡支持换羽和母鸡淘汰加速,下游景气度或超预期。我们一直强调对于禽链“撇开误解和放下纠结”,抓住周期核心因素而非短期博弈变:供给源头在产祖代量。从整体来看,因为大国无法引种,相较此前50万套的市场预期,可以缩减到30万套,考虑换羽与延迟淘汰增加的50%产能,75万套(缺口仅为6%)对应45万套(缺口达43%)已经明显下降,周期高点鸡苗、毛鸡、父母代鸡苗10元/羽、6元/斤、100元/套完全可能实现。

禽业股处于周期股投资第二阶段(核心产品价格加速上涨),按照盈利高点年化给10倍,继续看好Q3绝对收益行情(50%),推荐标的为圣农、民和、益生。

(2)饲料销量持续提高,下半年量价齐升,回调加仓正当时!

从母猪存栏趋势分析,猪价仍有上行超预期空间,高点可能出现在三季度;玉米下行趋势难以扭转,养殖高景气背景下豆粕涨价势头或转移至终端价格,饲料企业继续分享的成本端收益。第一波饲料的逻辑持续,第二波饲料的大机会来自于量的提升。从当前趋势来看,母猪补栏整体疯狂且持续,预计未来单月环比1-2%增长能持续到17年中旬(大猪场同比增35%),年底能繁母猪可能回升到4200万头,那么2017年存栏应当整体比今年回升10-15%,2017年量的逻辑能够映射在2016年下半年的母猪存栏上,因此第二波机会也逐步来临并将在下半年显现,当前快速量增,类似于11Q1,后面季度化环比提升5-10ppt(17H,有20-40%增长);毛利率扩张和养殖资产导致利润处于最高时期,有1.5-2ppt。

最新调研数据显示,6月七家饲料上市公司猪料同比提速至20-30%,超出预期;5月母猪存栏是短期问题,不改向上趋势,6-7月后备转能繁后就是向上弹性拐点;原料价格不必过分担忧。当前回调应当坚决加仓。继续重点推荐大北农、海大、禾丰、新希望等,弹性关注唐人神、金新农等。

(3)关注疫苗机会的逐步显现。最新疫苗草根调研显示,中大型养殖场对服务需求较为强烈,市场化渗透速度降低的原因也在于企业营销与服务的欠缺。我们总体认为行业空间依然至少有3倍(核心产品渗透率不足10%),但关键在于产品质量达到一流的基础上,对营销体系的完善及服务功能的创建。从这个角度来看,我们推荐营销逐步改善的生物股份、预期机制理顺后营销服务能力提升显著的中牧股份、优先布局服务领域的普莱柯、拥有领先营销网络的海利生物。板块关注估值逐步切换到2017年的低估值与高增长,以及秋防政府苗与市场苗的超预期。

(4)关注生猪养殖板块博弈性机会。按照我们周期三段论的分析,从周期趋势阶段看,养猪股要看业绩超预期,全年来看绝对收益空间不大;但目前看博弈性机会来自于阶段性猪价创新高和中报高增长,看20-30%。

但同样强调,周期资金大规模参与可能性小,更多是博弈层面阶段性机会,首选有预期差的弹性品种正邦科技、牧原股份、天邦股份,关注温氏股份、雏鹰农牧等。具体参见《现在怎么看养猪股,首推什么(正邦、牧原、天邦)?》。

【种植链和农产品跟踪】外糖热情持续,驱动内糖上涨,继续看好糖价;关注种植链逢低布局机会

(1)农产品上涨:天气催化下如紧绷的弹簧。整体来看,大宗农产品基本在底部徘徊了几年,终究走上去产能和去库存阶段(国内部分品种如玉米可能稍微滞后),短期供需格局的改变依赖于天气等突发变量进一步催化行情,从气候周期上推动去库存。目前来看,农产品从大周期看,不排除接下来1-2年在外盘出现一波牛市行情,并由外传内。从品种的选择上,我们认为下半年价格趋势向好的排序为:糖>大豆>棉花。

(2)外糖持续突破高位,资金买入热情高涨,带动国内郑盘本周大涨。国际方面巴西6月产量因降雨而造成短期供应紧张,雷亚尔大幅反弹;国内方面现货价格再度受益于期价提升,短期仓单压力和国储抛储预期压力仍在,但长期来看去库存逻辑未变,供需缺口的爆发或因现货销售进度缓慢而推迟,重点关注后期消费情况。产业整合提速,利好资金实力有较大优势的大型糖企,重点推荐南宁糖业、中粮屯河和贵糖股份。

(3)美豆增产低于预期,后期维持强势。USDA公布的大豆种植面积报告显示,大豆增产约190万吨(维持单产不变),严重低于市场预期的300万吨。美豆需求保持强劲,预计本次增长面积将在7月结转库存的里大量消化,结合8月天气炒作机会,美豆、豆粕难挡涨势。玉米天气升水回落,小麦替代品等大量上市后冲击较大,国内短期现货紧张格局也会逐步缓解,出现回落概率较高。

(4)关注种植链业绩稳健、估值低位的品种,如种业、复合肥等子版块可逢低布局,随着下半年种植板块陆续迎接收获季以及政策密集期,催化因素增多,关注隆平高科、登海种业、史丹利、金正大、新洋丰等。

【本周策略】坚守畜禽链和后周期饲料的绝对收益,关注猪价阶段性创新高带来的超预期机会;大宗农产品重点关注白糖、豆粕;中长期看好种植综合服务。

【个股推荐】重点推荐禽链(圣农、民和、益生)、饲料(大北农、海大、禾丰、金新农、唐人神、新希望),同步推荐中牧、海利;白糖投资推荐南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份;种植链推荐隆平高科、新洋丰、史丹利、金正大、象屿。

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