移动版

贵糖股份:造纸业务拖累利润大幅下滑

发布时间:2010-02-02    研究机构:天相投资

2009年报显示,公司全年实现营业收入10.82亿元,同比下降22.04%;营业利润3412万元,同比下降56.47%;归属母公司所有者的净利润2,999万元,同比下降53.55%;实现全面摊薄后的每股收益0.10元;分配预案每10股派1元(含税)。

食糖产量和纸品产量双双下降导致收入大幅下降。报告期内,公司业绩基本符合我们的预期。公司营业收入大幅下降主要是由于:1)受到08年雪灾影响,公司所管辖蔗区原料蔗产量大幅减产,公司08/09榨季榨蔗为60.63万吨,比上年同比减少了40.34%,生产糖7.35万吨,同比下降了39.56%;2)受到制纸行业市场疲软的拖累,公司纸和浆地产量都有不同程度的下降,其中浆产量14万吨,同比下降9.21%,纸产量13.82万吨,同比下降9.74%。

纸浆业务拖累公司整体业绩表现。从公司的收入结构来看,公司的机制纸业务收入比重为74.36%,机制糖收入比重为24.98%,纸浆行业景气度对于公司影响占到主导地位。因此,公司纸浆业务毛利率的同比下降5.12个百分点,不但吞噬了制糖业由于糖价的回升,带来毛利率的上升,而且导致整体毛利率同比下降2.1个百分点,导致公司营业利润和净利润的下滑幅度超过营业收入。从费用上来说,公司整体费用较为平稳。

糖价或将前高后低。从今年糖价的走势来看,我们还是维持谨慎乐观的态度,主要是基于以下原因:1)食糖需求将依赖于淀粉糖等其他甜味剂对于食糖的需求替代,因此食糖需求还是存在下降的可能;2)广西地区实行糖料蔗收购价提前联动,将甘蔗收购首付价从265元/吨提高到289元/吨(含良种加价), 这将调动农民甘蔗种植的积极性, 导致2010/2011榨季甘蔗种植面积的扩大。我们预期上半年的糖价将是维持在高位,但下半年糖价将呈现下滑态势。因此,我们认为公司食糖销售也将很可能集中在上半年。从造纸行业来看,随着经济的不断复苏,与国家对于文化产业的支持将推动造纸行业的景气度,我们预期今年公司的造纸毛利率将有望回升,业绩有望修复。

我们预计2010-2011年EPS为0.14元和0.19元,按照上个交易日收盘价9.78元,对应的动态市盈率为70X和53X,维持“中性”评级。风险提示:1)糖价下降;2)纸制品价格下降;3)大盘风险。

申请时请注明股票名称